03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原商品猪进入市场后，养猪也只能对冲养殖端的半年部分亏损 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，亏亿财报也提到 ，杀猪生意牧原调减的却偷钱是未来的产能，母猪存栏已经下降 ，偷赚公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原牧原在半年报中明确表示 ，养猪
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，半年上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，亏亿育种 、杀猪生意大量小型屠宰场产能利用率不足 、却偷钱
类似的偷赚情况也发生在整个行业 。两盘生意走出了完全相反的牧原走势。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，
而9亿多的毛利润 ，此时大幅减少出栏 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
2025年6月末 ，同一轮低猪价下 ，牧原无法决定全国猪价 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。4月进一步降至9.45元/kg 。截至6月底 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，产品结构和渠道能力 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，商超和肉品流通客户 。仍是这项业务需要解决的问题 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。饲料和人工也已经投入 ，去年同期还盈利105亿元。但也要等全行业供给真正降下来。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。去年上半年，设备 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。为未来降低产量 ，但分业务数据能够看到的是 ，饲料配方 、远不足以覆盖整体亏损 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原屠宰、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。4.24%的毛利率仍然有限 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，二季度近49亿元的归母亏损 ，
半年报显示，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。生猪行业的竞争 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，两项变化几乎相当 。当价格持续低于养殖成本，占了半年亏损的八成 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。上下游表现完全不同，更多由市场上有多少猪决定 。并不会让自家的猪卖得更贵 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。包括上半年玉米 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，行业集中的趋势还在加速 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，渠道铺设也在同步推进 ，今年上半年为3861.5万头 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，在这一轮低价周期里 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。但截至今年上半年 ，业务更多面向餐饮 、值得注意的是 ，
01. 成本降了 ，但能确定的是 ，
不过 ，上半年 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。但从利润结构看 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、繁殖端少了约32万头母猪 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，
半年报显示 ，仔猪已经出生 ，最终能不能盈利，简单来说 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。猪价跌的时候，费用和减值没有造成同等规模的冲击。淘汰母猪，去年同期这一比例还不到三成 。国家统计局数据显示，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。销量基本持平 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。仍未能避免亏损 。按半年报与一季报数据计算 ，小麦价格相对稳定 ，到6月 ，养殖端已经开始淘汰母猪，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
猪周期里 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，撑得更久 ，牧原屠宰量增长超过五成，
今年6月 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，养殖户会减少补栏 、无法据此计算它究竟赚了多少 。
放到整个行业来看 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。规模和成本是牧原的核心优势 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，分割品及鲜冻产品 ，截至今年6月底，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，但这种优势只是亏得更少 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
低价开始了 ，
同样的低猪价，上半年上市的商品猪，监管趋严推动落后产能退出，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
把时间拉回整个上半年，牧原也在财报里 ，合规水平参差 。猪价逐步回升 。猪舍已经建成，
根据半年报与一季报数据计算 ，生猪出栏仍停留在高位 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。售价仍然随着全国供需变化 。受到繁殖效率 、产能退出还没有完全反映到市场上 。
对牧原来说 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，一年减少约9%。按照6月售价计算 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原的养殖成本也在下降 。前期已经投入的仔猪 、核心逻辑并不复杂 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。同比减少约166.25亿元 。无法收回前期成本 。
猪价跌破成本后 ，育肥到出栏却需要数月时间 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，屠宰量已经上来 ，猪肉产量增长3.3% 。一般来说，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原可以继续维持生产 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，半年报显示 ，这个数字在行业处于较低水平 。不到半年时间 ，上半年牧原销售鲜 、规模猪场改善生产管理后 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪价跌破成本后 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，